研究机构：瑞银证券 分析师：密叶舟

    11年业绩符合预期

    安徽海螺公布2011财年业绩,基本与瑞银预期一致。收入同比增长41%至487亿元,而瑞银预期为473亿元。由于吨毛利同比增长41元/吨至121元/吨,净利润同比大增88%至116亿元,与瑞银预期相符。2011财年每股收益达2.19元,与瑞银预期相同,建议派发现金股息0.35元/股。

    4季度走势分析

    海螺2011年4季度的数据相对疲软。虽然收入同比增长13%,但由于水泥价格低迷,净利润同比下降15%,环比下降17%。2011年4季度吨毛利从3季度的125元/吨降至103元/吨,据我们估算,因季节性因素,2012年1季度这一数字可能进一步将至80元/吨。但是,我们仍认为海螺吨毛利可能于2012年1季度触底,然后在未来9个月环比回升。

    2012年展望

公司计划2012年资本支出80亿元(不包括并购活动),并希望达成熟料和水泥产能分别提高1,620万吨和2,130万吨的目标。鉴于水泥价格可能从2012年2季度开始逐渐回升,我们认为海螺2012财年盈利下行风险有限。

    估值:重申“买入”评级;目标价维持29.88元

    海螺当前股价仅对应7.2倍的2011年静态市盈率。我们重申“买入”评级,目标价29.88元。我们基于贴现现金流估值法推导出目标价,并用瑞银VCAM模型具体预测影响长期估值的因素。

信息来源：证券之星